期货日报
三年前震荡大家市集的“伦镍风云”尘埃落定。
3月20日，英国金融活动监管局（FCA）文告，对伦敦金属走动所（LME）处以920万英镑（约1190万好意思元）罚金，情理是该走动方位支吾2022年镍市集出现大限制逼空事件时，枯竭满盈完善的系统和禁止秩序。
2022年3月4日至8日，LME演出了一场史诗级“伦镍逼空风云”，8日凌晨镍价一度超过10万好意思元/吨，较前一走动日翻倍，况兼大部分涨幅发生在短短1小时内。随后，LME暂停了镍走动，并取消了3月8日总共的镍走动。
FCA看望发现，LME的系统和禁止秩序不及以支吾顶点市集压力，尤其是其自动波动性禁止机制（即价钱区间）的操作枯竭明确的战术和监管。主要问题有以下几点：
一是措置层有策画机制失效，对于市集有序性的有策画仅能由高档措置层作出，但LME枯竭将很是市集情状上报至措置层的灵验历程。
二是亚洲走动时段监管薄弱，在伦敦时刻凌晨1点至7点的LME亚洲走动时段，仅有低级走动运营东说念主员值班，且其培训仅限于识别“失误走动”和“算法故障”，无法识别系统性市集风险。
三是价钱禁止秩序被欠妥搅扰，2022年3月8日凌晨镍价飞腾愈发顶点时，这一情况并莫得被上报给LME的高档措置东说念主员。相背，走动运营东说念主员遴荐放宽甚而关闭价钱区间限制，导致价钱出现失控飞腾。
合座来看，LME的溺职使镍价涨幅远超往时波动领域，增多了投资者和市集参与者濒临的风险敞口，而成就价钱区间本是为了缩小这些风险。
同期，FCA表态认同LME自2022年3月以来的整改秩序，包括加强风险禁止和东说念主员培训。这次处罚是FCA初次对英国认同的投资走动所（RIE）继承的划定行动，突显了对巨额商品市集系统性风险的高度关怀。LME因配合看望并承认违章，罚金金额减免30%（原为1320万英镑）。
LME恢复FCA处罚决定
针对FCA的处罚决定，LME作念出恢复，并认同商量其系统和管控方面的看望扫尾。LME经受以下事实：2022年3月，当浩瀚场外（OTC）头寸的影响彭胀至LME镍市集时，若LME的某些系统和禁止秩序能更灵验地抵抗场外市集繁芜对LME市集的冲击，LME镍价的飞腾速率本应更趋浅薄。
LME也宽饶FCA承认以下事实：场外市集握有的浩瀚头寸是镍价在事件岑岭期很是快速飞腾的中枢运转成分，而LME那时对这些场外头寸枯竭可见性。自2022年3月以来，LME和FCA开展了浩瀚责任，从很猛进度上缩小了此类事件再次发生的风险。具体秩序包括：
早先是走动所市集方面，实施对禁止框架和历程的优化，包括引入逐日价钱涨跌幅限制。尽管FCA并未认定现存禁止秩序（如价钱区间）能实足贫乏2022年3月的市集繁芜，但LME肯定刻下增强的禁止秩序进一步擢升了市集韧性。
其次是场外市集方面，复古FCA近期发布的《商品繁衍品监管框架考订战术声明（PS25/1）》，尤其是FCA承认LME由于无法看到场外头寸情况，因此在2022年3月无法全面评估风险。LME自2022年3月起强制条目场外头寸周报轨制，而PS25/1为这一秩序提供了监管复古；PS25/1还明确了FCA证据《MiFI法例》第28条的搅扰权，可在其他器具不实时平直介入场外市集。
LME首席扩充官Matthew Chamberlain默示：“咱们深知看成大家市集运营者的牵涉，并承认本可更灵验地抵抗2022年3月场外市集繁芜对LME市集的冲击。LME赶快实施了市集立异秩序，咱们喜跃由此变得愈加雄伟。同期，咱们充分认同FCA在加强场外市集监管方面握续开展的流弊责任。”
在恢复临了，LME很是对OTC场酬酢易和价钱区间机制（Price Bands）进行了补充证明。
早先，OTC走动及干系的保证金追缴虽发生在LME市集以外，但因其时时参考LME价钱或通过LME头寸对冲，仍可能对LME市集变成冲击。对2022年3月“伦镍风云”的中枢原因，FCA证据场外OTC走动与LME市集的联动是镍价顶点波动的最大推手。寥寂审查（Oliver Wyman敷陈）败露，限度2022年3月8日前几日，超过10亿好意思元的OTC客户保证金追缴未被支付，加重了流动性危急。
事实上，LME此前有对OTC头寸进行监管的尝试，2021年LME曾建议条目市集参与者向其敷陈OTC头寸，但因行业反对（合计与其他监管机构敷陈义务叠加）而摒弃。但在2022年“伦镍风云”后，尽管市集反对，但LME强制实施OTC头寸周报轨制，FCA通过战术声明PS25/1复古这一秩序，并赋予其更大的搅扰权（如条目市集参与者削减高风险OTC头寸）。
在价钱区间（Price Bands）机制方面，LME默示，价钱区间机制主要用于细心“失误走动”和“算法故障”，而非系统性市集压力。当价钱波动源于往时走动时，LME倾向于变嫌或暂停价钱区间以“优先价钱发现”。而该举措在“伦镍风云”中失效的原因在于OTC头寸的不行见，价钱区间机制未能灵验缓冲镍价飞腾速率，反而被临时放宽或关闭，导致价钱失控。因此，LME承认价钱区间机制在顶点压力下的不及，但强调FCA未认定其能“根底贫乏市集繁芜”。为了弥补不及，LME新增逐日涨跌幅限制：铝、铜为±12%；其他什物交割金属为±15%。该秩序与价钱区间机制形成互补，旨在增强市集韧性。
走出“伦镍风云”的LME，握续激动市集会构考订
记者难得到，跟着“伦镍风云”渐渐安然，连年来LME也在积极继承多种举措确保市集有序运作，更好地促进市集永久健康发展，擢升市集扫尾及韧性。
2024年9月LME发布了一份白皮书，列出了一系列秩序，旨在收场LME市集会构当代化、提高透明度和加强价钱流动性，发达市集服求实体经济的私有功能。白皮书汉文告的秩序在12个月内酌情进行认真主见盘问，贪图是在2025年下半年实施一揽子秩序。
具体来看，LME公布的贪图举措包括：大手走动名额章程，旨在提高透明度并促进市集价钱竞争力；保护实体经济及现货市集，保留逐日交割的日历结构，大手走动章程不适用于逐日合约和OTC均价；流动性提供者谋划，复古电子盘的流动性；擢升电子走动平台功能，提高走动扫尾；OTC场酬酢易章程，确保OTC市集和走动所场内市集走动公说念性，保握透明度一致；市集数据的透明度，确保总共双边约定的走动数据均登记和发布，从而擢升透明度。
LME行政总裁张柏廉 （Matthew Chamberlain） 默示：“咱们文告了一系列增强流动性的秩序，符号着咱们将干预市集会构考订的下一阶段，这对LME市集的恒久健康发展至关流弊。逐日交割的结构是咱们最宝贵的钞票之一，有助于确保咱们的大家参考价钱不错反馈各金属的推行供需情况。在金融监管战术的引颈下，这些着眼于将来的秩序会增多咱们市集的参与度，并使咱们的价钱尽可能具有代表性和可获取性，同期无间坚握服求实体经济。”
为了增多LME电子走动平台 （LMEselect） ——很是是在好多市集参与者参与的月度走动日的走动数据透明度及流动性上，LME将引入行业认同的大手走动名额等章程。这意味着将来12个月内的旗舰金属种类（铝、铜、锌、镍和铅）的月合约的小限制走动必须在电子盘上扩充。流弊的是，为了确保主要的什物市集走动不受新章程的影响，大手走动名额不适用于非月合约到期日的走动，因此会员为产业客户提供的定制平均走动也不会受到影响。
在确保流动性在LMEselect上可见的前提下，大手走动名额不限制会员无间与客户达成的双边小额走动公约。LME走动诈骗兼首席运营官Jamie Turner驳倒说念：“引入大手走动名额章程是为了提高价钱透明度，将蛊惑更多的参与者，进而提高流动性。这一变化将使走动者省略平直或通过会员及走动平台最大法则地获取中央场面的流动性。天然大手走动名额章程是大多数同业市集的圭臬，但咱们阻滞到这将对会员的买卖风光产生影响，咱们将在将来12个月内通过一系列责任组的形势与他们密切互助，沟通实施细节。”
为了复古大手走动名额章程的实施，LME还将推出流动性提供者谋划，以饱读吹近月合约在电子盘上的流动性。此外，为进一步提高透明度，LME将确保办公室间市集约定的总共走动（月合约），不管其限制何如皆将被登记到LME系统中，并包含在市集数据源中。
2024年8月19日，LME在坐褥环境中提供了新的走动平台供会员测试，这是新系统推出前的要害门径之一。新系统LMEselect10领有可斟酌的低延时才能，为电子走动者提供更多立异后的功能，如新的“取消前灵验”（GTC） 或“永久”订单类型。为进一步复古这一系列秩序，其他功能也会接踵推出，如再行校准价钱变动大小以饱读吹系统走动者的积极走动活动。
为了确保走动所走动市集和场外OTC走动市集之间的公说念竞争环境和一致的透明度，LME筹商对参考LME价钱并与月度走动所合约（或这些合约之间的价差）密切干系的场酬酢易合约实施访佛的大手走动章程条目，缩小走动隔离中央流动性池的风险。
亮点外洋金融集团（BPI）首席商务官范颂华向记者默示，LME实施市集考订的主要原因有三个方面：一方面是擢升市集的透明度与公说念性。因为跟着市集参与者的各样化和复杂化，传统圈内会员喊价走动和现货套保为主的市集会构可能无法灵验地兴隆总共参与者的需求，也难以保证市集走动的公说念性和透明度。改过冠疫情以来，LME一直在安然完善电子盘订价的操作程序，使通盘走动要点从线下向线上升沉，这亦然上述白皮书中比拟流弊的一个起点。另一方面，为了更好地支吾大家化竞争，保握LME大家市集的率先地位，因此需要进行市集会构考订，包括对技能平台的升级，如走动系统的立异或数据处理才能的擢升等，来提高其市集的竞争力和蛊惑力。临了一个方面，为了加强LME的风险措置才能。因为近几年来有色金属板块发生了几次比拟大的风险事件，不仅对市集产生了冲击，更对走动所里面章程和系统变成了冲击。跟着市集波动性加大和风险措置需求增多，LME但愿通过一系列的考订举措加强对市集风险的措置，擢升各式突发情况的支吾水平。
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牵涉剪辑：张靖笛